姜超：经济降通胀升，社融落税收降（10月宏观月报）

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地产需求转弱，未来持续承压。尽管去年同期基数较低，9月全国商品房销售面积增速仍较8月下滑转负至-3.6%。我们高频跟踪的41城市商品房成交面积数据显示，9月各线级城市地产销量增速同步回落，且10月上中旬销量增速仍在继续下滑。考虑到一二线楼市调控只紧不松，三四线棚改货币化逐渐退出，以及房贷利率持续走高，未来地产销售或持续承压。
2.3 工业：工业增速新低，汽车主要拖累
结合基本面情况来看，外需环境整体稳定，而9月出口增速明显回升，除了对美出口提前安排的因素外，可能的原因还有：近期人民币汇率贬值较多、扩大对非美国家和地区出口、政府出台提高出口退税率政策等。
财政收入降速。9月财政收入增速回落至2%，其中税收收入增速继续回落至6%，非税收入跌幅扩大至10.9%。财政收入增速放缓，部分缘于去年同期基数抬升，但更重要的是，减税降费的政策效果逐渐显现，增值税增速创近两年来新低至-1.2%。9月财政支出增速大幅回升至11.7%，创3月以来新高。财政支出增速大升主因支出进度加快，积极财政开始发力。

因而，从中观行业增加值增速和微观工业品产量增速看，汽车都是主要拖累。
从国别和地区来看，9月我国对美国（14.0%）出口增速继续回升。9月24日美国开始对来自中国的2000亿美元商品加征10%的关税，征税商品规模占我国对美国总出口规模的近一半，因而在关税开征前，抢出口冲动仍在。2019年1月1日起美国还将提高税率至25%，或将继续对出口造成一定扰动，贸易商仍可能抓紧在此之前安排订单。


原标题：姜超：经济降通胀升，社融落税收降（10月宏观月报）




8、9月国内生产转弱，10月以来油价、煤价高位震荡、钢价回落，而去年基数仍高，预测10月PPI同比续降至3.2%。
1. 海外经济：美联储继续渐近加息、欧盟指责意大利预算案
房地产投资增速“虚高”。1-9月房地产投资同比增速略下滑至9.9%，其中9月增速小幅回落至8.7%，但仍处相对高位。今年以来，房地产投资持续高增长，成为固定资产投资的中流砥柱，但主要由土地购置费贡献，1-8月土地购置费同比增长66.9%，剔除土地购置费后1-8月房地产投资增速仅为-3.7%。土地购置费高增长的背后是地价大涨，这也导致今年以来房地产投资实际、名义增速明显背离。3季度房地产投资当季、累计名义同比增速分别为10.2%、9.9%，但实际增速仅为4.7%、4.1%。
消费中流砥柱，净出口仍拖累。需求端，3季度出口、消费增速较2季度基本持平，投资增速不仅较2季度下滑，也远低于出口和消费。但出口对经济增长的拉动被进口所抵消，前三季度，净出口对经济增长的贡献率仅为-9.8%，最终消费支出和资本形成总额的贡献率分别为78%和31.8%。消费的基础性作用在继续增强。

摘 要
新消费蓬勃发展。1-9月实物商品网上零售额同比增速27.7%，虽然延续了年初以来的小幅下滑趋势，但仍处高位。而实物商品网上零售额占社消零售总额的比重也再创新高至17.5%。事实上，剔除实物商品网上零售后，1-9月社消零售增速仅为6.1%。
经济仍趋下行。3季度GDP增速继续下滑至6.5%。生产端，9月工业增速创两年半新低至5.8%，各行业中，汽车是主要拖累。需求端，1-9月投资增速降至5.4%，但3季度投资实际增速仅为-1.1%，意味着投资仍在筑底。投资中，制造业投资增速继续回升，基建投资增速仍在探底，房地产投资增速“虚高”。9月社零名义增速反弹至9.2%，但实际增速创新低至6.4%，限额以上零售增速也降至5.7%。消费增速迭创新低，主要缘于前期居民加杠杆买房透支消费，以及汽车销售滑坡拖累可选消费。9月全国地产销量增速下滑转负至-3.6%。考虑到一二线楼市调控只紧不松、三四线棚改货币化逐渐退出，以及房贷利率持续走高，未来地产销售或持续承压。当前社融增速仍在下滑，宽信用仍未出现，地产、汽车、基建等终端需求均较低迷，后续经济下行压力仍大。


责任编辑：
经济下行压力仍大。3季度经济增速继续下滑，供需双弱格局延续，加之价格涨幅回落，GDP名义增速从2季度的9.8%回落至9.5%。往前看，社融增速仍在下滑，宽信用仍未出现，地产销售、汽车销售、基建投资三大终端需求均较低迷，后续经济下行压力仍大。
固定资产投资增速继续下滑。1-9月全国固定资产投资同比增速5.4%，虽然9月增速小幅反弹至6%，但3季度增速仍较2季度下滑至4.5%。而尤其值得注意的是，剔除价格因素后的固定资产投资实际同比增速仍在零值附近徘徊，3季度增速仅为-1.1%，创下03年有数据以来的最低值，意味着投资仍在筑底，难言改善。投资的名义和实际增速显著背离，主要缘于地价高企，令地产投资“虚高”。但同样需要注意的是，土地购置费包含在固定资产投资中，但不包含在固定资本形成中，因而也不计入GDP核算中。
1-9月各项分项支出中，债务付息支出（16.8%）增速领跑，科学技术（16.7%）、社保就业（9.3%）支出增速较高、紧随其后，其中交通运输（3.1%）由负转正，各分项较8月增速涨多跌少。


分项增速涨少跌多。具体来看：9月主要收入项目中，增值税增速由正转负至-1.2%，创16年4月以来增速新低，减税效应释放；消费税增速小幅回落至15.4%；企业所得税增速由负转正至0.3%，但仍处于年内低位；个人所得税增速略有下行至20.8%；进口货物增值税、消费税增速稳中趋缓；土地和房产相关税收增速涨跌互现。



此外，8月增速明显回落的对欧盟和日本出口，9月增速均大幅回升至17.4%和14.3%。新兴经济体中，除对东盟（14.1%）出口稳中略降外，对印度（20.0%）、中国香港（18.6%）、韩国（2.7%）出口增速也都有明显回升。
9月新增居民存款1.33万亿元，同比多增约3000亿元，新增非金融企业存款3104亿元，同比少增300多亿元。9月是财政存款投放大月，而地方债发行规模也不小，9月财政存款减少3500亿元，同比少减500亿元。



2.5 消费：消费仍趋下行，汽车销售大跌
美国职位空缺创新高，但成屋销售继续下降。上周二美国劳动部公布商业、工业和政府职位空缺报告，8月美国JOLTS职位空缺713.6万人，连续第三个月上升并再创新高。上周五美国公布成屋销售数据，9月成屋销售总数年化515万户，创2015年11月以来新低，并已连降六个月，创下五年来最长连月下滑期。

9月工业增速降至新低。3季度工业增速较2季度明显回落，其中9月工业增加值同比增速5.8%，创两年半新低，季调环比增速也降至0.5%，这与9月发电量增速大幅下滑、PMI生产指数回落相一致。
18年9月食品价格环比维持在2.4%的高位，同比从上月的1.7%进一步提高到3.6%，仍是本月通胀上行的主因。
分行业增加值增速涨多跌少。9月份，17个主要工业行业增加值增速涨多跌少，其中下游消费品类行业涨少跌多，中游加工组装类行业涨多跌少，中游原材料类行业普遍走高，上游采矿业上升。各行业中，钢铁、运输设备、电气机械、医药增速明显上升，汽车、电子增速显著下滑。





从同比来看，去年基数较高，生产资料价格上涨4.6%，涨幅比上月回落0.6个百分点；生活资料价格上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。行业表现上，涨幅扩大的是油气开采和油煤燃料加工，同比分别上涨41.2%和24.1%，比上月扩大1.6和1.4个百分点，其他主要行业涨幅回落。
经济降通胀升，社融落税收降

来源：姜超宏观债券研究
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2.8 财政：财政支出回升，减税效应渐显
上周四，欧盟指责意大利2019年预算“明显偏离”欧盟规则，要求意大利政府在10月22日之前修改提案，这意味着欧盟下周可能驳回意大利的预算提案，市场担忧再度上升。而上周五穆迪宣布，将意大利主权信用评级从Baa2下调至Baa3，仅比垃圾级别高出一档，但将前景展望上调至“稳定”。
继续减税降费，支持民营经济。国务院副总理刘鹤表示，必须坚定不移贯彻基本经济制度，坚持“两个毫不动摇”，一方面毫不动摇地巩固和发展公有制经济，另一方面毫不动摇地鼓励、支持、引导非公有制经济发展；对民营企业，要强调 “四个必须”，一是必须坚持基本经济制度，二是必须高度重视中小微企业当前面临的暂时困难，三是必须进一步深化研究在减轻税费负担、解决融资难题、完善环保治理、提高科技创新能力等方面支持中小微企业发展的政策措施，四是必须提高中小微企业和民营经济自身能力。

社融增速续降。9月新增社融2.21万亿，同比少增397亿。其中对实体发放贷款继续增加，表外非标融资继续萎缩，企业债券净融资回落。9月不含专项债的旧口径社融新增1.47万亿，同比少增5000多亿，而新增地方政府专项债近7400亿，同比多增4900亿，是当前社融口径下的主要补充。9月新增金融机构贷款1.38万亿，同比多增1100亿。其中居民短贷同比多增近600亿，而居民中长贷同比少增400多亿，企业新增贷款同比多增2000多亿，但主要是短贷和票据融资分别同比多增约1600亿和1800亿贡献，企业中长贷同比少增1000亿左右，反映当前企业融资仍偏弱，“宽信用”仍未出现。9月是财政投放大月，但同时地方债发行较多，财政存款减少3500亿，同比减少500亿，9月M2和M1增速分别微升至8.3%和4%，M0增速降至2.2%。

一是居民加杠杆买房透支购买力。本轮居民消费超预期下滑始于17年初。17年全国居民人均可支配收入实际增速从16年的6.3%大幅上升至7.3%，但人均消费支出增速却从6.8%滑落至5.4%，两者形成鲜明背离。这主要缘于16、17年居民大幅加杠杆购房导致月供激增，而扣除月供后的可支配收入才真正决定消费支出，这才导致17年收入改善但支出下滑。

工业生产的亮点依然来自于新产业和新产品。新产业方面，前三季度高技术制造业、装备制造业、战略新兴产业增加值增速分别为11.8%、8.6%和8.8%，均明显快于6.4%的工业整体增速。新产品方面，前三季度新能源汽车、工业机器人、集成电路产量增速分别为54.8%、11.7%和9.3%，均明显快于传统工业品产量增速。
9月鲜菜和鲜果价格涨幅靠前，从历年环比来看，季节性是主要原因，但9月两者环比均处在历年较高位置，所以同比涨幅有扩大趋势。但是10月以来，高频数据显示蔬菜价格已经开始高位回落，水果价格高位震荡，预计未来鲜菜对食品CPI的推动作用将会减退。
9月PPI环比上涨0.6%，同比继续回落至3.6%。

消费增速仍趋下行。9月社会消费品零售总额名义增速反弹至9.2%，但这主要归功于价格上涨，剔除价格因素后的社消零售实际增速则创新低至6.4%，而限额以上零售增速也下滑至5.7%，离5.5%的历史低位仅一步之遥。


9月央行将地方政府专项债纳入社融，拓宽了社融的统计范围，新、旧两种口径下，9月社融存量增速，分别从8月的10.8%和10.1%，降至了10.6%和9.7%。而我们进一步考虑全部的地方债和国债，构建包括政府和社会融资的“广义社融”指标，其增速在经历8月的短暂稳定后，也进一步降至了11.1%。这意味着，无论从哪个角度来看，社融仍是延续下降趋势，“宽货币”到“宽信用”的传导不畅。社融增速是经济增长的领先指标，其下行预示未来经济依旧承压。
海外经济：美联储继续渐近加息、欧盟指责意大利预算案。上周二美国公布8月JOLTS职位空缺713.6万人，再创新高。美国9月成屋销售总数年化515万户，创下五年来最长连月下滑期。上周三美联储公布的9月货币政策会议纪要称，全体美联储官员认为适合继续渐进加息，不会改变渐进加息的路径。上周三白宫称，未来一年美国将在万国邮政联盟内部就新规则进行谈判，如不能达成协议，将退出万国邮政联盟。上周四，欧盟指责意大利2019年预算“明显偏离”欧盟规则，要求意政府在10月22日前修改提案。
2.1 通胀：CPI短期回升，不必担心滞胀

近几个月CPI明显上行，4季度仍有可能达到2.5%左右，但国内经济下行压力加大，PPI继续下行，年内通胀走势分化。在经济承压、需求放缓的背景下，通胀压力短期上升后长期仍趋于回落，无需过于担心长期滞胀风险。
3. 政策：继续减税降费，支持民营经济







1.2欧盟指责意大利预算案
财政收入降速。9月财政收入增速回落至2%，其中税收收入增速继续回落至6%，非税收入跌幅扩大至10.9%。财政收入增速放缓，部分缘于去年同期基数抬升，但更重要的是，减税降费的政策效果逐渐显现，增值税增速创近两年来新低至-1.2%。9月财政支出增速大幅回升至11.7%，创3月以来新高。财政支出增速大升主因支出进度加快，积极财政开始发力。






但从中国PMI新出口订单分项来看，9月已持续下滑至48%，预计今年底或明年初抢出口效应逐渐减退后，出口面临的压力将会凸显，9月出口增速可能只是短期反弹。
美联储公布9月会议纪要。上周三美联储公布的9月货币政策会议纪要称，全体美联储官员认为适合继续渐进加息，多数支持利率暂时超过预期的长期中性水平。与会者认为不会改变渐进加息的路径，政策调整仍将取决于对经济前景的评估。纪要还称部分企业提到，贸易政策的不确定性导致其放弃了投资和生产的机会。
从贸易方式看，一般贸易（14.8%）和加工贸易（11.0%）出口增速均有反弹。从产品类型看，9月劳动密集型产品出口增速较8月的3.9%大幅反弹到10.2%，其中纺织（18.2%）、家具（10.5%）、塑料制品（18.6%）的出口增速较高，且回升幅度都比较大，而这些也是美国2000亿美元征税商品清单中涉及的对象，因此其出口增速反弹，或与贸易商担心美国征税对象扩大到劳动密集型终端商品而提前安排订单有关。此外，9月机电产品（14.1%）和高新技术产品（15.9%）出口增速也较8月明显回升。



9月全国一般公共预算支出22616亿元，同比增速11.7%，较8月增速大幅回升，其中中央支出增速小幅上行至10.9%，地方本级支出增速大幅回升至11.8%。支出增速大幅上升主因支出进度加快，9月财政累计支出进度比序时进度快2.8个百分点，中央对地方转移支付业已基本拨付完毕，有力保障了地方财政支出的推进，积极财政政策开始发力。
9月CPI环比上涨0.7%，同比小幅升至2.5%。食品方面，夏秋换茬及部分地区台风等极端天气，导致菜价、果价涨幅扩大。受中秋、国庆“双节”影响，肉、蛋需求增加，也涨价较多。非食品方面，上涨较多的是教育服务、房租拉动的居住价格以及衣着价格，而暑期过后出行人数减少，机票、旅游、住宿价格环比下降。

9月企业部门新增贷款7000亿元左右，同比多增2000多亿元。企业部门信贷多增主要的贡献仍是来自短贷和票据融资，分别同比多增了约1600亿元和1800亿元，而9月企业部门中长贷新增4000亿元左右，同比少增在1000亿元左右，说明当前企业的融资意愿依然偏弱，“宽信用”仍未出现。


——10月宏观月报（姜超 等）
CPI短期回升。9月CPI环比上涨0.7 %，同比继续回升至2.5%。9月食品价格同比大升至3.6%，是通胀上行的主因，而非食品价格涨幅回落。夏秋换茬及部分地区台风天气导致菜价、果价涨幅扩大，而中秋、国庆“双节”需求增加，也令肉、蛋涨价较多。10月商务部食用农产品价格、农业部农产品批发价格环比涨幅分别为0.7%、-0.5%，预测10月食品价格环比持平，10月CPI回落至2.4%。9月PPI环比上涨0.6%，同比继续回落至3.6%。国际油价变动导致石油及相关行业价格涨幅较大。10月以来钢价回落，煤价上涨，油价先涨后跌，截止目前10月港口期货生资价格环涨0.5%，预测10月PPI环涨0.3%，10月PPI同比涨幅回落至3.2%。

国内政策：继续减税降费，支持民营经济。国务院副总理刘鹤表示，必须坚定不移贯彻基本经济制度，一方面毫不动摇地巩固和发展公有制经济，另一方面毫不动摇地鼓励、支持、引导非公有制经济发展；对民营企业，要强调 “四个必须”。财政部表示，9月财政、税收收入增速均创今年新低，增值税同比负增长，主要是减税降费政策效应逐步显现，在释放政策红利的同时，持续带来了财政减收。

9月税收收入10269亿元，同比增速6%，较8月的6.7%继续回落，非税收入2694亿元，同比增速-10.9%，较8月的-10.1%跌幅略有扩大。



从环比来看，受夏秋换茬以及部分地区遭受台风、强降水和风雹等极端天气影响，鲜菜价格环比上涨9.8%，鲜果价格环比涨幅比上月扩大5.6个百分点至6.4%。受中秋节和国庆节“双节”影响，猪肉和鸡蛋需求增加，价格环比分别上涨3.7%和2.2%，合计影响CPI上涨约0.10个百分点。从同比来看，鲜菜、鲜果和鸡蛋价格均大幅上涨，合计影响CPI同比上涨0.55个百分点；猪肉价格降幅继续收窄，禽畜肉价格合计影响CPI同比上涨约0.13个百分点。
2. 9月数据：经济降通胀升，社融落税收减
2.7 金融：社融增速续降，货币保持宽松
9月M2和M1同比增速分别微升0.1个百分点至8.3%和 4%，M0同比增速则降至2.2%。
美国宣布启动退出万国邮政联盟程序。上周三美国白宫发表声明，未来一年美国将在万国邮政联盟内部就新规则进行双边或多边谈判；如不能达成协议，美国将退出万国邮政联盟。白宫高官称，万国邮政联盟当前的“终端费”政策对美不公平，全球多国都在国际邮件计费上“占美国便宜”。
18年9月非食品价格环比上涨0.3%，比上月扩大0.1个百分点。



从环比来看,切貨，生产资料价格上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.2个百分点；生活资料价格上涨0.1%，涨幅比上月回落0.2个百分点。分行业来看，石油煤炭及其他燃料加工业（4%）、化学纤维制造业（3.9%）、石油和天然气开采业（3.8%）、化学原料和化学制品制造业（1.0%）涨幅均扩大。有色金属冶炼和压延加工业价格（0.3%）由降转升，黑色金属冶炼和压延加工业价格（1.5%）涨幅回落。
1.19月美消费者信心反弹，特朗普施压苹果回美生产


近期国际油价变动，导致石油及相关行业价格涨幅扩大，石油加工、油气开采、化学纤维和化学制品四大行业合计影响PPI环比上涨约0.32个百分点，是PPI环比涨幅扩大的主要原因。10月以来国际原油价格有所回落，考虑到去年环比基数较高，未来油价仍会对PPI同比产生支撑作用，但是支撑力度会逐步减弱。


18年9月起央行将地方政府专项债券纳入社融统计。央行调整口径的理由是，今年8月份以来，地方政府专项债券发行进度加快，对银行贷款、企业债券等有明显的接替效应，因而需将该接替效应返还到社会融资规模中。9月社融中新增地方政府专项债近7400亿元，同比多增4900亿元，是9月社融新口径下同比多增最大的一项。此外，地方政府专项债8月也同比多增了2200亿元。而不含专项债的旧口径社融9月新增1.47万亿元，同比少增了约5000多亿元。
二是今年以来汽车销售增速滑坡。我们不妨先看下分品类的限额以上零售增速：




从环比看，受成本上升等多种因素推动，教育服务环比从0.2%上涨至1.9%，影响CPI上涨约0.12个百分点。房租拉动居住价格上涨0.4%，秋装上市带动衣着价格环比由-0.1%上升至0.7%，成品油调价影响汽油和柴油价格环比大幅上涨2.3%和2.5%。而暑期过后出行人数减少，飞机票、旅游和宾馆住宿价格均出现回落，环比分别下降6.8%、3.5%和1.1%。


社融增速续降。9月新增社融2.21万亿，同比少增397亿。其中对实体发放贷款继续增加，表外非标融资继续萎缩，企业债券净融资回落。9月不含专项债的旧口径社融新增1.47万亿，同比少增5000多亿，而新增地方政府专项债近7400亿，同比多增4900亿，是当前社融口径下的主要补充。9月新增金融机构贷款1.38万亿，同比多增1100亿。其中居民短贷同比多增近600亿，而居民中长贷同比少增400多亿，企业新增贷款同比多增2000多亿，但主要是短贷和票据融资分别同比多增约1600亿和1800亿贡献，企业中长贷同比少增1000亿左右，反映当前企业融资仍偏弱，“宽信用”仍未出现。9月是财政投放大月，但同时地方债发行较多，财政存款减少3500亿，同比减少500亿，9月M2和M1增速分别微升至8.3%和4%，M0增速降至2.2%。

9月新增金融机构贷款1.38万亿元，较去年同期多增1100亿元，较8月同比增幅略降。居民部门贷款增加约7500亿元，同比多增200亿元左右。其中，居民短贷增加3134亿元，同比多增接近600亿元，而中长贷增加4309亿元，同比少增400多亿元，反映地产销售降温趋势。

税收增速新低，减税效应体现。财政部表示，9月财政、税收收入增速均创今年新低，增值税同比负增长，主要是减税降费政策效应逐步显现，在释放政策红利的同时，持续带来了财政减收。返回搜狐，查看更多


积极财政政策在9月明显发力：一方面，受前期税率下调影响，增值税增速大幅转负，并带动财政收入增速降至年内新低；另一方面，财政支出增速大幅回升，其中与基建密切相关的交通运输支出增速转正，改善尤为明显。短期来看，加大基建投资支出或能托底经济，但长期实现可持续发展仍需靠进一步减税降费，激发企业创新动力。

经济仍趋下行。3季度GDP增速继续下滑至6.5%。生产端，9月工业增速创两年半新低至5.8%，各行业中，汽车是主要拖累。需求端，1-9月投资增速降至5.4%，但3季度投资实际增速仅为-1.1%，意味着投资仍在筑底。投资中，制造业投资增速继续回升，基建投资增速仍在探底，房地产投资增速“虚高”。9月社零名义增速反弹至9.2%，但实际增速创新低至6.4%，限额以上零售增速也降至5.7%。消费增速迭创新低，主要缘于前期居民加杠杆买房透支消费，以及汽车销售滑坡拖累可选消费。9月全国地产销量增速下滑转负至-3.6%。考虑到一二线楼市调控只紧不松、三四线棚改货币化逐渐退出，以及房贷利率持续走高，未来地产销售或持续承压。当前社融增速仍在下滑，宽信用仍未出现，地产、汽车、基建等终端需求均较低迷，后续经济下行压力仍大。




9月全国政府性基金收入累计49348亿元，累计增速28%，较8月的31.5%有所回落，其中中央收入增速小幅回升至4.1%，地方本级收入增速略回落至30%，国有土地使用权出让收入增速回落至32.1%。
9月我国以美元计价出口同比从8月的9.1%大幅回升至14.5%。9月美国、日本PMI维持大体平稳，其中美国ISM制造业PMI小幅降至59.8%，但仍是在高位，日本制造业PMI持平于前月的52.5%，而欧元区PMI则降至53.2%，延续了今年以来回落的趋势。
库存去化放缓，购地开工回落。9月全国商品房待售面积增速-13%，已连续7个月回升，指向地产库存去化放缓。受地产销售低迷、库存去化放缓拖累，9月土地购置和新开工面积增速双双下滑。

减税就有希望！但9月税收增速降至6%，尤其增值税增速由正转负至-1.2%，意味着此前增值税小幅下调的减税效应正在逐渐体现。未来若能继续加大减税力度，那么制造业投资和居民消费就有望托底经济下行，防止经济失速。
作者：姜超等
10月15日央行实施降准，而近期央行行长表示，工具箱有足够政策工具，考虑到今年以来融资持续下滑、经济面临下行压力，货币政策仍将维持实际宽松。

各口径下零售增速迭创新低，主要有两个原因：
9月出口回升、进口续降，贸易顺差回升至316.9亿美元，较去年同期扩大43亿美元。而从人民币计价数据看，9月出口（17.0%）增速大幅反弹，进口（17.4%）增速小幅回落，单月贸易顺差扩大至2132亿元人民币，但整个3季度贸易顺差较去年同期仍下降了27 %，净出口大概率继续拖累经济增速。
从同比来看，非食品价格上涨2.2%，比上月下降0.3个百分点，影响CPI上涨约1.78个百分点。其中油价上涨带动交通通信同比上涨2.8%，房租上涨带动居住同比小幅提升至2.6%。但是医疗保健同比从4.3%大幅回落至2.7%，教育文化娱乐同比涨幅也从2.6%下降至2.2%，成为非食品CPI的主要拖累。
必需消费继续回升。9月食品烟酒类零售增速12.5%、纺织服装类零售增速9.0%，日用品类零售增速17.4%，均较8月回升。事实上1-9月三大必需消费品零售增速10.0%，较去年全年增速8.8%不降反升。
2.4 投资：投资仍在筑底，基建依旧低迷
主要工业品产量增速涨多跌少。9月份，发电量增速继续下滑至4.6%，各主要工业品产量增速涨多跌少，其中上游的原油加工量和煤炭产量增速一升一降，中游的钢铁、有色、化纤、乙烯产量增速均升，水泥产量增速持平，下游汽车产量跌幅扩大。


9月新增社融总量2.21万亿元，同比少增397亿元。其中，9月对实体发放贷款增加1.44万亿元，同比多增约2500亿元，较8月的同比增幅有所改善,台北汽車借款，但仍低于7月；表外非标融资萎缩幅度扩大，委托、信托贷款、未贴现银行承兑汇票合计减少2900亿元，同比少增约6800亿元，是社融的主要拖累；而9月企业债券净融资仅140亿元，同比少增了1500亿元，同样拖累社融，8月企业债券融资放量，或已释放部分融资需求，此外违约事件频发，也影响中低等级企业债券发行。
9月我国进口同比增速从8月的19.9%继续降至14.3%，印证9月国内生产、需求仍弱。从数量看，9月我国进口铁矿石（-9.1%）、原油（0.5%）和大豆（-1.2%）增速回落，较8月同比增速都下降了10个百分点左右，进口集成电路（7.5%）同比增速也略有下降，进口铜（21.2%）增速回升；从金额看，进口铁矿石（-8.8%）、原油（46.6%）同比明显回落。









国内经济：经济降通胀升，社融落税收减
9月全国一般公共预算收入12963亿元，同比增速2%，较,8月增速继续回落，创年内增速新低，其中中央增速小幅回落至0.9%，地方增速大幅下滑至2.9%。财政收入增速放缓，部分原因在于去年同期基数有所抬升，但更重要的是，减税降费的政策效果逐渐显现，增值税增速已创近两年来新低。
9月非食品价格稳中有降，而食品价格继续大幅上涨，是推动CPI回升的主因。10月以来粮食、肉禽价格平稳，蔬菜价格涨幅缩小，预计10月CPI同比或回落至2.4%,喜鴻北海道。


工业大幅下滑，服务业依然保持稳定。生产端，3季度第二产业增速5.3%，较2季度明显回落，第三产业增速稳定在7.9%。前三季度，第二产业对经济增长的贡献率下滑至35.2%，第三产业的贡献率稳定在60.8%。服务业的压舱石作用继续巩固。

基建投资增速仍在探底。1-9月电力、交运邮政、水利环保投资增速分别为-10.7%、3.2%和2.2%，我们估算的基建投资（包含上述三个行业）增速继续下滑至0.2%，统计局公布的基础设施投资（不包含电力，但包含信息服务业）增速也继续下滑至3.3%。基建投资低迷，主要缘于非标融资萎缩，以及前期财政支出进度偏慢。
可选消费涨多跌少，汽车拖累显著。9月通讯器材零售增速因低基数回升至16.9%，地产相关的家电（5.7%）、家具（9.9%）、建材（8.4%）零售增速也都较8月小幅反弹，石油及制品零售增速19.2%，虽小幅回落但仍处高位。而唯独汽车零售增速大幅下滑至-7.1%，创下02年以来的新低。过去两年的购车优惠政策透支需求、居民加杠杆购房透支消费能力、中美贸易摩擦及关税调整令乘用车市场观望情绪浓厚，三方面原因共同导致今年以来汽车零售增速大跌。由于汽车类零售占限额以上零售的比重接近30%，汽车销售大跌的影响盖过必需消费的回升，令零售增速整体下滑。

制造业投资增速继续回升。1-9月制造业投资同比增速8.7%，较1-8月上升1.2个百分点。今年4月以来制造业投资累计同比增速持续上升，主要有三面原因。一是去年工业利润增速创6年新高，对今年制造业投资形成提振。二是去年4-11月制造业投资累计同比增速持续下滑，低基数效应对今年同比增速形成支撑。三是口径调整，“营改增”令工业企业将服务业生产环节剥离出来，今年制造业投资可比口径较去年缩减了14% 。


CPI短期回升。9月CPI环比上涨0.7 %，同比继续回升至2.5%。9月食品价格同比大升至3.6%，是通胀上行的主因，而非食品价格涨幅回落。夏秋换茬及部分地区台风天气导致菜价、果价涨幅扩大，而中秋、国庆“双节”需求增加，也令肉、蛋涨价较多。10月商务部食用农产品价格、农业部农产品批发价格环比涨幅分别为0.7%、-0.5%，预测10月食品价格环比持平，10月CPI回落至2.4%。9月PPI环比上涨0.6%，同比继续回落至3.6%。国际油价变动导致石油及相关行业价格涨幅较大。10月以来钢价回落，煤价上涨，油价先涨后跌，截止目前10月港口期货生资价格环涨0.5%，预测10月PPI环涨0.3%，10月PPI同比涨幅回落至3.2%。



2.6 外贸：出口短期反弹，进口增速续降


2.2 经济：经济增速下滑，消费服务支撑
姜超：经济降通胀升，社融落税收降（10月宏观月报） 2018-10-22 08:22 来源:格隆汇
3季度经济量缩价平。一方面，3季度GDP同比增速6.5%，连续两个季度下滑，并创下09年2季度以来的新低。另一方面，表征价格整体水平的GDP平减指数同比增速2.8%，较2季度持平。3季度经济量缩价平，GDP名义增速继续下滑至9.5%，表明社会融资增速回落的影响正在持续显现。