【天风Morning Call】晨会集萃20181022 璞泰来

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对外发布时间：2018年10月22日
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【宏观】步步为营：4季度宏观展望。站在4季度的起点，我们认为经济数据将在短暂修复后重回下行通道，经济政策也将在有限的空间和权衡中延续边际放松，利率有望在11月确认下行，股票相对偏好后周期中具备抗通胀和防御属性的能源石化、油服、公用事业、农业板块等，但重仓股的解体尚需时间，整体上还要耐心等待价值洼地的出现。
研究分享
【钢铁】周观点：市场价格延续回暖，旺季需求提振信心。截至10月19日，钢铁（申万）指数报收2446.72点，同比下降103.98点，幅度-4.08%。个股方面，只有新钢股份股价上涨，涨幅为2.49%；*ST抚钢（维权）、宏达矿业（维权）、大冶特钢、三钢闽光、华菱钢铁处于跌幅前五，跌幅分别为22.66%、17.99%、10.38%、8.87%、8.82%。受大盘影响，板块重心继续下滑。当前市场供需双振，国庆节期间贸易商有补库行为，社会库存增幅也较为合理，预计在当前消费旺季下，钢材社会库存将会延续底部震荡走势，螺纹钢库存下降趋势或较为明显。受现货需求带动，钢材价格或将逐渐企稳回升。当前采暖季限产政策影响仍为最大不确定性因素，在需求有逐渐回暖的大背景下，我们预计钢材现货价格或将延续偏强走势。推荐标的：三钢闽光、韶钢松山、华菱钢铁、柳钢股份。建议关注：凌钢股份、方大特钢、宝钢股份、鞍钢股份、新钢股份、南钢股份。
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降税的幅度和时点超过此前大家的预期，同时结合领导层讲话的利好方面，反弹的幅度在本轮下跌中应该可以有所期待。但熊市的反弹往往较快，整体性行情是否能起来、还是局部的个别板块行情，还要再观察情绪和市场聪明资金的动向。目前看倾向于科技板块持续领涨修复市场情绪，另外关注超跌后有业绩估值支撑的定制家居板块、家电板块等龙头公司。
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买方观点
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【家电】产业在线9月空调：内销延续下滑趋势，零售端表现疲软。出货端：9月空调内销延续下滑趋势，幅度有所收窄。零售端：9月需求延续下滑趋势，格力、奥克斯优于行业,外遇沖開。行业层面：9-12月为空调行业全年淡季，即使后续有小幅下滑，2018年全年仍可实现个位数增长。竞争格局：在终端需求较为疲弱的情况下，龙头公司凭借其产品力、渠道力往往能够实现市场份额的逆市提升。白电龙头价值依旧：推荐持续回购提供安全边际、渠道层级精简、向高端转型、T+3下库存控制良好的美的集团，行业变频比例增加利好空调产业链上的零部件龙头三花智控；终端渠道变革后，处于经营上升周期的青岛海尔，以及预计2018年业绩增长高增长、估值低的格力电器。
【农业】唐人神深度：被忽略的高成长养殖新秀。1、规模化养殖企业迎来10年黄金发展期。能够分享产业红利的企业，一是需要充裕的资金储备及强大的融资能力。二是要有较强的成本控制力。2、公司发力养殖，竞争优势何在？1）公司养殖规模扩张潜力最大。2018年半年报，公司资产负债率仅有38.64%。较2018年出栏量增长高达670%以上，成长潜力在同业上市公司中居首。融资潜力是公司成长性根本保障。我们预计，2018-2020年，公司出栏规模分别为83万头、160万头、300万头。2）养殖成本稳步下行。我们预计，2018年公司养殖整体成本将下降至12.5元/公斤左右。扣除饲料板块，预计公司当前养殖业务的头均市值仅760元/头，不仅为同行业最低，更远低于重置成本1500元/头。当前阶段，公司当前核心逻辑是出栏增长能否兑现。生猪出栏结构调整致18年业绩略有下调； 19、20年生猪出栏量上调，将2018-2020年公司归母净利润由2.74/3.80/9.33亿元调整至2.12/4.01/11.37亿元，对应EPS由0.33/0.45/1.11调整至0.25/0.48/1.36元/股，同比增长-31.65%、89.11%、183.44%，维持买入评级。
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【建材】中国巨石：业绩平稳提升，远景持续看好。中国巨石发布2018年三季报，实现营收76.29亿元，同比增长18.48%，实现归母净利润19.12亿元，同增23.26%，扣非后归母净利19.17亿元，同增26.21%。业绩表现好于市场预期。产能顺次释放，规模效应逐步显现。行业前景广阔，公司竞争优势拔群。由于近期玻纤产品价格出现小幅调整，我们将公司2018-2019年归母净利为由原来的28.35亿、37.93亿元调整为25.77亿、30.40亿元，按照最新股本对应EPS分别为0.74元、0.87元，按10月18日收盘价计算，对应PE为12.21X、10.35X，维持“增持”评级。
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【电新】璞泰来：毛利率下滑明显，短期业绩承压，长期看好核心竞争力。璞泰来收入高增长、毛利率下滑明显，盈利短期承压。展望Q4毛利率，我们认为不会比Q3更差，但大幅提升可能性也不大。经营性现金流净额提升明显。发布限制性股权激励计划，核心骨干锁定期长。短期业绩承压，坚定看好公司所处赛道与核心竞争力。从Q3业绩来看，短期迎来业绩压力点，但从长期高端化和产品差异化逻辑来看，璞泰来在负极上已经形成优势。我们维持2018-2020年盈利预测，预计归母净利润分别为5.88亿、7.82亿、10.42亿，eps为1.36、1.81、 2.41元维持“买入”评级。
【固收】三季度数据给出了什么信号？“宽货币”形成“宽信用”短期难以实现，中国经济显现出某种程度上的“流动性陷阱”。“合理稳定”措辞的改变应该并不意味着流动性的收紧，四季度流动性预计仍将趋于平稳状态。叠加基本下行与工业品通缩，债券市场继续看好，利率点位下坠的趋势将逐步验证。
【通信】光迅科技：季度业绩大幅改善，期待5G落地及数通400G时代。公司作为光模块、器件、芯片、系统全产业链布局的行业龙头，电信+数通全面布局，随着中兴事件解除意外海外市场的持续突破，业绩有望持续改善。中长期看，海外运营商已率先开始落地5G订单，预计全球5G网络建设渐次落地，同时400G数通光模块有望在明年上量，中长期增长值得期待。预计18-20年归母净利润分别为3.0、4.2、5.5亿元，对应18年51倍，19年36倍，维持“增持”评级。
【金工】周观点：反弹仍将延续。整体而言，Wind全A指数仍处于下跌走势的大格局，短期来看，市场超跌后卖盘力量将有望降低、政策方面不断释放利好增强市场信心，一系列的信号有望让市场阶段性反弹能够持续。风格选择上，本次反弹属于普跌之后的反弹，因此均衡配置更为稳健，由于处于市场的三季报发布期间，业绩预期改善的标的或将更受青睐。从估值指标来看，我们跟踪的PE和PB指标，各指数目前都处于相对自身的估值30分位点以内，进入我们定义的低估区域，因此考虑长期配置角度，结合短期判断，根据我们的仓位管理模型，建议当前仓位为60%。
【军工】周观点：国台办针对美11月台湾军事行动主权不让步，板块延续强于大市评级。重点一：国台办针对美台海军演习计划发言，坚定不移维护国家主权。我们认为：国际局势的催化主题将再次出现，国际大势推动下，军工行业的高景气需求得到持续建立和维持，关注11月台湾问题对板块影响，建议关注核心军工股（主机厂、核心白马）。重点二：据新华社，习主席15日主持召开中央军民融合委第二次会议。我们认为，会议有望利好民参军的落实与自主可控，体制改革与定价机制改革也亦有望得到加速。基本面：归母/预收增超30%，报表进入右侧阶段Q3预计持续放量。目前配置观点：分级基金下折后反弹铁律或现，反向配置价值凸显。投资建议：1）稀缺主机厂：内蒙一机、中直股份、中航沈飞、中航科工、中航飞机2）配套白马：中航光电、中航机电、航天电子。3）自主可控热点：航锦科技、振华科技、金信诺等。
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【轻工】周观点：关注新增推荐梦百合及宜家进军新零售。家居板块：1）成品家居：竞争格局较好，环保趋严和人工成本上涨对应小厂自动化率低推动小产能加速淘汰，内生增长对冲地产冲击。龙头企业依靠品牌品类扩张，渠道下沉持续拓店，多品类快速增长来对冲地产下滑的不利影响，首推软体龙头顾家家居；看好三季度业绩迎来拐点的梦百合，自主品牌发力的喜临门。定制家居：对定制家居的行业观点：“新旧双杀”导致定制家居短期需求承压，但不必过度悲观：1）我们认为，竣工和期房销售面积连续两年背离之后，存在一个修复的过程，等待竣工面积出现拐点，行业需求有望好转；2）行业洗牌加快，龙头优势显现。知名定制企业好来屋、家博士等申请破产清算，未来随着税收、社保、环保的规范，经营不规范的小企业会加速退出市场；3）家居新零售将成为龙头企业成长新驱动力。看好家居配套品拓展领先、向整装迈进的尚品宅配、欧派家居、索菲亚；品类持续扩张，经营稳健，低估值的好莱客、志邦股份等。
【农业】周观点：2018第42周周报：大宗农产品涨价趋势渐强，非洲猪瘟令生猪补栏现拐点，建议超配农业！1、农产品涨价趋势渐强，推荐农业板块利润和估值的双提升机会。重点推荐：新洋丰（复合肥）、苏垦农发（种植）。此外，国际油价高位叠加原材料价格仍处低位，燃料乙醇产业利润大幅扩大。重点推荐：燃料乙醇龙头企业中粮生化。2、本周多个非洲猪瘟疫区解除封锁，但猪价区域分化依旧较大；疫情令补栏现拐点，生猪行业景气有望来临，建议底部布局！从弹性角度：重点推荐天邦股份、正邦科技、唐人神；从稳健性角度：重点推荐温氏股份、牧原股份。3、白羽肉鸡产品价格继续高位运行，行业景气高涨。重点推荐全产业链龙头企业圣农发展，其次益生股份、民和股份、仙坛股份。4、辽参捕捞季开始，鲜参价格涨至110-120元/斤。我们认为海参有望迎来2-3年牛市！海参价格有望快速上涨，海参养殖利润将得到明显改善。建议重点关注好当家（山东海参龙头），其次獐子岛（维权）（辽宁深海底播养殖模式）。
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本报告分析师 李友琳 SAC 执业证书编号： S1110516090007
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【策略】大势研判：市场反弹可高看一线：1、个税抵扣公开征求意见进一步稳固政策底。在三季度数据仍未起色的情况下，个税调整有望成为其中一股稳定力量。减税的实际效果有待观察，但我们认为此次个税调整更重要的在于进一步夯实政策底，向市场传递信心。在外部贸易战和地缘政治具有高度不确定性的当下，稳内需无疑将作为政策发力方向。2、证监会将IPO被否企业筹划重组上市的间隔期从3年缩短为6个月。今年以来，监管层已经不只两三次提出支持外延并购的表态，政策转向的风向标已初步显现，预计19年外延并购对创业板业绩的贡献可能重新提升。3、Q3经济数据下行“终于”落地，但也有好消息。医疗诊断/监护及治疗设备、集成电路、光电子器件、光缆等领域在近几个月的投资增速均相对较高，其中医疗诊断、监护及设备领域投资增速年内始终维持35%以上。
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证券研究报告《天风晨会集萃》
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【传媒】周观点：政策助力情绪修复，继续提示以东财为代表季报优秀龙头股。前半周继续大幅波动，周五则在高层集体发声下迎来大幅反弹，政策底可能性较高，短期极度悲观后反弹有望持续。周末包括个税抵扣、重组加快等意见出台，成长股普遍的质押问题如何解决值得关注；下周开始三季报将陆续披露，关注板块三季报质量及全年业绩指引，我们延续上周选股思路，继续重点推荐东财，公司三季报超市场悲观预期，三季度市场交易量进一步萎缩情况下，证券业务市占率继续逆市提升；继续关注业绩高增长、前期大幅调整平治及体育个股等；细分行业龙头，如完美、分众、芒果、光线等在反弹中更具流动性优势。
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【商社】重庆百货：商社集团增资挂牌，国资改革再推进。10月19日，重庆商社（集团）增资项目在重庆联合产权交易所挂出。拟通过公开招标募集资金不低于86.47亿元人民币，对应55%股权，引入两位战投方（45%+10%），项目公示期为40个工作日。重庆商社（集团）混改进程继续推进，利好公司长期协同战投方整合资源、提高效率，稳健发展。公司收入与业绩双线增长，此前马上消费金融完成增资，下半年业务进展或将加速，本次混改后将进一步提升公司长期竞争力。我们预计公司18-20年业绩分别为9亿、11.3亿、13亿元，当前股价对应PE分别为11.7x、9.3x、8.1x。建议积极关注！
【家电】九阳股份：经营状况稳步回升，股份回购彰显信心。公司已完成渠道调整，有望持续受益更高效的渠道布局；公司积极布局环境家电，推进品类、品牌扩张。根据三季报收入表现情况对全年盈利预测做小幅调整，我们预计18-20年收入增速分别7.54%、12.13%、13.65%，净利润增速分别6.07%、14.18%、16.87%（前次为6.92%、16.62%、16.97%），当前股价分别对应14.71x、12.89x、11.03xPE，维持增持评级。
机构销售通讯

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【化工】双星新材：价差明显扩大，BOPET景气继续上行。Q3实现归母净利1.06亿，符合我们预期。BOPET涨价，驱动业绩高增长。行业触底反弹业绩弹性大，BOPET价格继续看涨。转型功能膜，市场潜力大。由于涨价超预期，将18-20年盈利预测由3.84/5.44/6.20亿元上调至4.0/5.8/6.5亿元，PE为16/11/10倍，因盈利预测上调，将目标价由9.9元上调至10.5元（库存、开工率、价格、全球市场空间、功能膜毛利率等数据均来自公司公告、卓创。）
报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
重点推荐?
【机械】周观点：悲观预期过度反应，景气向上板块有望迎来反弹。宏观经济数据出炉，总量上看，GDP增速连续三季度下滑，但固定资产投资额增速、社零额增速及房地产新开工面积这几项数据呈现企稳向上迹象。面对总量增速下滑及贸易战令经济增长后续承压的局面，高层接连推出个税减负、逐步放开上市公司重组、国资代持增强股市流动性、少数城市取消房地产限价、强调股市健康发展等一系列政策组合，有助于市场情绪修复。我们认为前期景气度向上、但随市场大幅调整的板块及个股有望迎来一波反弹机会。投资建议：第一，重点关注与财政托底+宽货币紧信用+油价高企相匹配的板块领域。9月固定资产投资额增速筑底回升、铁总铁路投资额月度增速转正、油价继续高位震荡，工程机械、油服及轨交板块景气度向上。第二，新兴成长领域：锂电板块在新能源强劲销售及电池龙头宁德时代盈利大幅超预期情况下有望继续修复,NPB即時比分；锐科激光取得重要技术突破、前期大幅调整后其长线投资价值逐步显现。
【通信】烽火通信：盈利能力持续向上改善，5G弹性更值期待。短期看运营商恢复集采，中长期看流量持续高增长以及5G建设将驱动光通信（光网络设备+光纤光缆）景气度持续向上，公司通过技术革新突破和海外快速扩张，市场份额有望进一步提升。同时，集团层面重组新设立的中国信通公司也有望弥补烽火在无线侧的短板，综合实力更上一层楼。预计公司2018-2020年净利润为9.3亿元，11.4亿元，15.1亿元,二胎，对应18-19年PE分别为32x，26x，维持“买入”评级。
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【化工】周观点：丙烯酸及氟化工涨价，冬储临近关注磷化工产品涨价。近期观点：环保政策或将边际调整导致商品期货和化工板块大跌，我们认为环保仍是大势所趋只是对部分执法手段进行调整，集中度提升趋势不变。继续推荐农药龙头利尔化学和扬农化工。磷化工景气底部抬升，磷矿价格上行，推荐低估值龙头兴发集团。新版农药管理规定推升龙头市场份额，重点推荐诺普信。油价高位运行，推荐煤化工龙头华鲁恒升、双星新材。国六标准拉动催化剂需求推荐万润股份。
【建筑】9月水泥需求旺盛，价格温和上涨。固投增速小幅回升，地产增速或临拐点。固定资产投资小幅回升，土地成交价款出现回落。三大类投资中，9月制造业投资增速回升明显，基建投资增速继续下滑，仍是主要拖累，房地产投资增速继续保持高位。房地产投资增速仍处高位，但增速环比连续两月回落，其中前9月累计土地成交价款增速出现回落，同比下滑1个点，随9、10月土地流拍率大幅上涨，土地成交额增速放缓，房地产投资或将承压。水泥需求增速保持，旺季温和涨价。重点推荐华新水泥、海螺水泥、华润水泥、万年青，建议关注华北区域龙头冀东水泥。玻璃库存上升，价格承压。建议关注全产线环保达标的玻璃龙头旗滨集团。