钢铁行业盈利有望维持高位水平

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限产实际影响有待观察：
宏观经济大幅下滑导致需求承压；环保限产不及预期。
近期限产政策频繁修正扰动市场预期，整体来看，随着“一刀切”现象纠偏， 环保政策虽边际放松，但短期并不会出现大幅转向， 唐山市最新绩效评价分类也印证了这一点。 根据测算， 细分到钢企层面，产品结构结合评级分类来看，板材月度错峰量为174万吨，带钢、建材和型材月度错峰量分别为173万吨、110万吨和21万吨， 板材受限产影响程度大于建材。 落实到对产量的实际影响，仍有待跟踪观察。需求方面， 地产投资仍然是目前钢铁消费的主要支撑力量，基建后期预计将逐步企稳，但受到政府债务约束，空间预计有限。供需关系偏强态势下，四季度行业盈利有望维持高位水平。近期受到外围市场大跌冲击，板块估值进一步下压，在目前情况下存在估值修复机会。 相关板材标的有望受益，如鞍钢股份、马钢股份、 华菱钢铁、新钢股份等。
责任编辑：李烨
投资建议：
事件：
板材受限产影响程度大于建材：
行业高利润刺激下，企业开工率达到极致，并通过添加废钢等手段对冲限产对生产影响，造成实际限产影响低于理论测算值。这种情况多次发生，例如去年采暖季限产以及7-8月唐山地区污染减排攻坚行动，因此今年秋冬季唐山地区环保限产对产量实际影响仍有待跟踪观察；
限产放松预期发酵：
10月18日，唐山市发布《关于对全市钢铁企业秋冬季差异化错峰生产污染排放绩效评价分类情况进行公示的通知》，根据市钢铁行业污染排放绩效标准对各钢铁企业秋冬季差异化错峰生产污染排放进行了绩效评价分类，划定出A类企业 1 家,蘆竹抽水肥，B类企业22家， C类企业9家，D类企业3家，无排污许可证企业 1 家；
9月中旬出台的《京津冀及周边地区 2018-2019 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》(会签稿)相比 8 月出台的征求意见稿在力度和措辞上有所放松，限产方式由前期“一刀切”转为将主动权下放至地方。其后 9 月 19 日唐山市政府发布通知， 将钢铁企业分为 ABCD四类， 10月 11 日唐山市生态建设工作会议上披露的错峰生产方案， 以秋冬季 182 天高炉总产能基数 6225 万吨计算，错峰产能和比例分别仅为 1230 万吨和 19.8%。去年采暖季错峰时间为 120 天， 高炉产能基数为 4141万吨， 错峰产能和比例分别为 1821 万吨和 44%。相比去年，不论是错峰产能还是比例,台中霧眉，边际放松态势明显，反映出权利下放后自下而上限产主动性的不足。限产放松预期持续发酵， 9 月钢价期现市场回调较为明显；
原标题：钢铁行业盈利有望维持高位水平
从唐山市钢铁产品分布结构来看，板材和带钢产能占比较大，两者合计占全市钢铁产能 70%。但细分到钢企层面，产品结构结合评级分类来看，板材国企占比较高且评级多靠前， 错峰比例较小为 38%，月度错峰量为174万吨； 其他品种错峰比例基本接近43%，带钢、建材和型材月度错峰量分别为173万吨、110万吨和21万吨。当然由于品种间盈利差异，存在不同品种产线转产的可能性，但考虑到有能力切换卷螺的钢厂基本为国企，而国企一般不会因为卷螺差轻易改变生产计划，因此转产空间较小；
风险提示：
前期环保政策一系列纠偏放松动作，一方面迫于经济和环保不能并行的压力，另一方面也体现了政策制定的科学理性化，鼓励企业积极进行环保改造并给予奖励。 但政策的边际放松，并不意味着环保政策面临方向性改变， 唐山最新出台的文件更加明确了这一点。 文件对前期错峰生产预案进行了重新调整，根据最新的评价分类，结合找钢网对唐山市各钢厂调研信息汇总， 我们测算得出错峰生产比例预计为 41%，略低于去年的 44%，考虑到政策性鼓励和支持因素，实际错峰生产比例预计为 35%左右。另外由于今年限产时间将延长至 182 天，以高炉产能基数 6225 万吨政府口径计算,逢甲住宿，秋冬季唐山市错峰生产总量将达到 2552 万吨，超过去年采暖季的 1821 万吨；
预期再度纠偏：