广发策略： A股中期仍处水穷处 当前迎来阶段企稳

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中游制造
●风险提示：
A股的“市场底”常滞后“政策底”，主要源于政策由紧转松初期，市场对政策力度及效果存在分歧；以及部分经济数据仍可能处于惯性下滑态势，投资者对经济担忧未见缓解。历史经验来看，高级别领导人发声和稳定市场措施的出台有助减缓对政策力度的犹疑，夯实“政策底”，具备阶段性提振市场或缓和下跌幅度的效果。类比几次较大级别的稳定市场措施或高层发声之后的市场表现，企稳或反弹的概率较大。当前解决融资和流动性风险的方案渐进出台，政策暖意缓和投资者担忧，修复市场风险偏好。
3. 高层发声进一步夯实“政策底”提振投资者情绪，A股迎来阶段企稳。我们在0826报告《“政策底”到“市场底”之间经历了什么？》中提及，A股的“市场底”往往滞后于“政策底”，主要源于政策由紧转松初期，市场对政策力度及效果存在分歧；以及部分经济数据仍可能处于惯性下滑态势，投资者对经济担忧未见缓解。18年也不例外,隔音窗，6月政策底已然出现，但投资者对于政策力度仍存犹疑。周五副总理与一行两会一把手发声股市提振投资者情绪。各高层均提及了合理处置上市公司股票质押流动性风险、如何解决企业融资问题等当前核心症结所在。清晰的解决路径和文件出台有助于市场感受政策暖意，缓和短期风险：
2.1 中观行业
而月收入万元以上的1500万人，预计平均每月增收460元（按照10%的税率测算，不含大病医疗的其他项满额），若含大病医疗实际个税起征点约为年收入18万元，预计每月增收960元。假设年收入12万元的人群中， 2/3为年收入12万-18万，1/3为年收入18万元以上，两类人群都以2/3不含大病医疗和1/3含大病医疗的权重测算，其中年收入12万-18万之间大病医疗满额扣除的将不缴纳个税，每月增收0-790（3000*3%+7000*10%）元。月收入万元以上人群年度减税总额约为（2/3*1500万人*2/3*12个月*460元+2/3*1500万人*1/3*12个月*790元/2+1/3*1500万人*2/3*12个月*460元+1/3*1500万元*1/3*12个月*960元）=902亿。
2.3 流动性
M1、M2增速：9月末M1余额同比增长4%，比上月高0.1%，比去年同期低10%；9月末M2余额同比增长8.3%，比上月高0.1%，比去年同期低0.7%。
2.5 宏观
?10月20日证监会新闻发言人常德鹏就IPO被否企业作为标的资产参与上市公司重组交易相关政策时提到，将IPO被否企业筹划重组上市的间隔期从3年缩短为6个月。此前在18年2月所发的《关于IPO被否企业作为标的资产参与上市公司重组交易的相关问题与解答》中，证监会明确表示将“对标的资产曾申报IPO被否决的重组项目加强监管”，因此当前阶段该项政策的放宽，并不是为资质较差的资产上市融资提供后门，而是通过引入优质公司参与部分上市公司的并购重组来疏导当前A股市场的股权质押风险。
10月23日周二：美国10月里士满联储制造业指数；欧元区10月消费者信心指数初值
规模以上工业增加值：2018年9月份，全国规模以上工业增加值同比实际增长5.8%，增速比上月回落0.3个百分点。1-9月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.4%，增速比1-8月份回落0.1个百分点。
报告正文
钢铁：本周综合钢价指数微幅上升，各地区钢价普遍上升，各品种钢价主要为下降。螺纹钢价格指数本周涨1.18%至4668.19元/吨，冷轧价格指数跌0.27%至4857.91元/吨。本周钢材总社会库存下降3.44%至1030万吨，螺纹钢社会库存减少6.36%至411.58万吨，冷轧库存跌0.52%至123.23万吨。本周钢铁毛利均下跌，螺纹钢跌0.98%至1720.92元/吨，冷轧跌5.14%至1560.64元/吨。截止10月19日，螺纹钢期货收盘价为4055元/吨，比上周下降1.24%。钢铁网数据显示，9月下旬重点钢企粗钢日均产量198.48万吨，较9月中旬上涨0.07%。9月粗钢产量8085.00万吨，同比上涨7.50%；累计产量69942.00万吨，同比上涨6.10%。
社会融资规模：9月新增社会融资规模为2.21万亿元，高于前值1.93万亿元，比去年同期减少397亿元。
动态估值：本周A股总体PE（TTM）从上周13.63倍下降到本周12.99倍，PB（LF）从上周1.48倍下降到本周1.41倍；A股整体剔除金融服务业PE（TTM）从上周19.01倍下降到本周17.92倍，PB（LF）从上周1.80倍下降到本周1.70倍；创业板PE（TTM）从上周40.23倍下降到本周37.87倍，PB（LF）从上周2.67倍下降到本周2.53倍；中小板PE（TTM）从上周24.19倍下降到本周22.96倍，PB（LF）从上周2.23倍下降到本周2.12倍； A股总体总市值较上周下降4.62%；A股总体剔除金融服务业总市值较上周下降5.46%； 必需消费相对于周期类上市公司的相对PB由上周2.04倍上升到本周2.05倍；创业板相对于沪深300的相对PE（TTM）从上周3.69下降到本周3.61倍；创业板相对于沪深300的相对PB（LF）从上周2.00倍下降到本周1.97倍；本周股权风险溢价从上周1.68%上升到本周2.01%，股市收益率从上周5.26%上升至本周5.58%。
1. 每个子女每年1.2万元标准定额；继续教育支持每年3600元或4800元定额；大病医疗每年6万限额；首套房房贷利息每月1000元标准定额 或 住房租金按城市不同每月800元-1200元定额；赡养老人每月2000元标准定额
4. 个人所得税专项附加扣除暂行办法实施后，减税量级约为1400亿/年，占比社会零售总额约0.38%。10月20日财政部、国家税务总局会同有关部门起草的《个人所得税专项附加扣除暂行办法（征求意见稿）》开始向全社会公开征求意见，预计于19年1月1日起实施。本次暂行办法将子女教育、继续教育、大病医疗、住房贷款利率或住房租金，以及赡养老人等费用纳入专项附加扣除范围。经测算共计新增减税额约1400亿元。假设新增减税额均用于居民消费支出，预计增厚社会零售总额0.38%。
国际大宗：WTI本周跌2.03%至69.67美元/桶，Brent跌1.32%至79.54美元/桶，LME金属价格指数跌1.28%至2967.4，大宗商品CRB指数本周跌0.41%至197.18；BDI指数本周跌0.19%至1576.00。
本周值得关注的变化有：1、2018年9月份，CPI同比上涨2.5%（前值2.3%），PPI同比上涨3.6%（前值4.1%）；2、2018年1-9月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长5.4%，增速比1-8月份小幅回升0.1个百分点，其中民间固定资产投资同比增长8.7%；3、本周价螺纹钢价格指数微幅上升1.18%，中南地区水泥市场价格环比上涨1.99%，化工品价格以跌为主，国际大宗商品价格全线下跌。4、北上资金流向方面，本周陆股通北上资金净流入25.84亿元，上周净流出169.68亿元。
挖掘机：9月企业挖掘机销量13408台，高于8月的11588台，同比上涨27.74%。
本周主要变化
社会消费品零售总额：2018年9月份，社会消费品零售总额32005亿元，同比名义增长9.2%。1-9月份，社会消费品零售总额274299亿元，同比增长9.3%。
2.4 海外
三季度GDP：2018年三季度GDP同比增速为6.5%，低于二季度的6.7%。
海外股市：标普500本周涨0.02%收于2767.78点；伦敦富时涨0.77%收于7049.80点；德国DAX涨0.26%收于11553.83点；日经225跌0.72%收于22532.08点；恒生跌0.93%收于25561.40。
金融数据：
? 10月19日银保监会发布《商业银行理财子公司管理办法（征求意见稿）》，鼓励银行通过子公司运作理财业务，而子公司公募理财产品可直接投资股票，结合前期的打破刚性兑付，银行有动力增配收益相对较高的标准化资产，A股市场有望迎来长期资金。
股市涨跌幅：上证综指本周下跌2.17%，行业涨幅前三为非银金融(1.52%)、银行(1.25%)和计算机(0.53%)；涨幅后三为有色金属(-6.30%)、采掘(-6.91%)和休闲服务(-7.65%）。
3. 总额为850亿+902亿=1752亿，但考虑到并非所有人群均适用于所有专项满额扣除，假设乘以80%，则约为1400亿。
大小非减持：本周A股整体大小非净增持12.65亿，本周减持最多的行业是机械设备(-1.43亿)、电子(-0.83亿)、有色金属(-0.69亿)，本周增持最多的行业是电气设备(4.95亿)、房地产(3.8亿)、农林牧渔(2.27亿)。
10月25日周四：美国9月耐用品订单环比初值
5. 维持“水穷处，候佳音”。全球流动性拐点下需要等待政策底效果显现，短期A股流动性风险有所缓和，风险偏好有所修复。继续建议配置对全球流动性拐点敏感度低、08年以来3次类全球流动性拐点均获得相对最高超额收益的消费；此外四季度“扩内需”配套政策或陆续落地，配置必需消费（医药生物、食品饮料、零售）。而从政策底到市场底的历史复盘中，有较高概率取得超额收益的为大金融板块（银行、保险）。短期股权质押流动性风险缓和，质押比例高但质地较好的标的，以及券商板块有望在反弹中获取更大的弹性。
发电量：9月发电量同比增长4.6%，较8月下降2.7%。
煤炭与铁矿石：本周铁矿石价格上涨，铁矿石库存增加，煤炭价格上涨，煤炭库存下降。国内铁矿石均价涨0.49%至605.48元/吨，太原古交车板含税价稳定在1600.00元/吨，秦皇岛山西优混平仓5500价格本周涨2.63%至652.40元/吨；库存方面，秦皇岛煤炭库存本周减少3.07%至473.00万吨，港口铁矿石库存增加1.22%至14527.65万吨。
欧元区：周二公布欧元区10月ZEW经济景气指数-19.4，低于前值-7.2；英国8月三个月ILO失业率4%，与预期一致，与前值持平；周三公布英国9月零售物价指数同比3.3%，低于预期值3.5%，低于前值3.5%；欧元区9月调和CPI同比终值2.1%，与预期一致，高于前值2%；英国九月CPI同比2.4%，低于预期值2.6%，低于前值2.7%；
●高级别领导人发声夯实政策底修复短期风险偏好
中美贸易争端继续升级，企业三季报低于预期，信用传导不畅。
下周看点：美国9月新屋销售(万户)；美国10月密歇根大学消费者信心指数终值；欧元区10月消费者信心指数初值；欧元区10月综合PMI初值；日本10月制造业PMI初值
? 对个体而言：减税程度与收入呈一定反向关系，对于月收入在1万以下的人群边际作用更强。若1）月收入1万以下且除大病医疗外各项满额扣除，则无需缴纳个税，减税幅度100%；2）对于月收入2万且除大病医疗外各项满额扣除，则减税幅度约为48%；3）大病医疗项可抵扣额高于其他所有专项可抵扣额的总和，占比较大，对于满额大病医疗抵扣的人士，月收入1.5万以下基本可无需缴纳个税。
10月24日周三：美国9月新屋销售(万户)；欧元区10月综合PMI初值；日本10月制造业PMI初值
*注：由于个税缴纳数据的分布和细项尚未获取，纳税人年龄、婚姻、抚育等状态未知，因此估算包含较多假设，仅供参考。
1. 当前A股市场的中期矛盾在于信用偏紧和对长期问题的担忧，在等待化解的过程中遭遇了全球流动性拐点，而市场下行时流动性风险上行则加剧了短期市场波动。周五国务院副总理刘鹤和一行两会领导人同时发声关注A股市场，并且直击要害点出着力解决流动性风险，短期风险偏好修复，A股市场迎来阶段企稳。我们在10月7日发布的四季度策略报告《水穷处，侯佳音》中指出,植牙，四季度流动性将是A股市场的重要影响因素，全球流动性拐点进一步确认，全球权益类资产波动加剧，并带来跨境资金流动的压力。10月至今，S&P 500下跌5.0%，纳斯达克指数下跌7.4%，英国富时100指数下跌6.1%，日经指数下跌6.6%，恒生指数下跌8.0%，而上证综指跌幅最大，达9.6%。为何A股的下挫幅度会大幅高于全球其他主要股票市场？除了长期矛盾，前期A股下行过程中流动性风险上行，是加剧短期波动的重要原因。
下游需求
新增人民币贷款：9月份新增人民币贷款1.38万亿元，高于上月的1.28万亿元，同比多增1119亿元。
上游资源
北上资金：本周陆股通北上资金净流入25.84亿元，上周净流出169.68亿元。
《个人所得税专项附加扣除暂行办法（征求意见稿）》公布，多项费用纳入专项附加扣除范围。经测算，本次办法实施后，预计可减税约1400亿元/年，占比社融零售总额约0.38%。对个人而言，减税幅度与收入呈一定反向关系，月收入在1万以下的人群若除大病医疗外满额扣除，则无需再缴纳个税，每月增收0-290元，非高收入人群每月小额增收逻辑上利好必需消费：食品饮料、餐饮、医疗养老、影视等。
CPI&PPI：2018年9月份，全国居民消费价格总水平同比上涨2.5%（8月为2.3%），环比上升0.7%；全国工业生产者出厂价格同比上升3.6%（8月为4.1%），环比上升0.6%。
我们在《水穷处，候佳音—2018年A股四季度策略展望》中提出流动性是影响A股的重要因素，A股需要等待：1）信用扩张见效；2）长期信心建立。在此之前全球流动性拐点确认带来跨境资金流动的压力。A股流动性问题加剧了短期市场波动。周五多位高层领导人同时发声A股市场，流动性问题将有所缓和，风险偏好有所修复，水穷处迎来阶段企稳。
本周全球流动性拐点以及9月社融增速继续下滑继续压制投资者情绪，下行过程中流动性压力加剧波动。而周五副总理与一行两会领导同日发声提振投资者情绪，A股上演V形反转。A股市场的中期和短期矛盾是什么？历史上权威人士发声会带来怎样的效应？后续配置思路如何？对此，我们的看法如下——
2. A股中期逻辑不变，仍需观察三个关键因素：中国信用扩张见效、全球流动性收紧的节奏、中国降税费等改革举措降低股权风险溢价。1）2018年10月17日央行公布9月社融数据，本次社融统计口径调整，将地方政府专项债纳入统计范围，新口径下社融同比增速为10.6%，仍较8月有所下行。2）根据美国时间10月12日更新的美国中期选举预测，共和党继续控制众议院的概率为15.6%；继续控制参议院的概率为78.6%；特朗普的支持率为42.3%。若民主党在中期选举后控制众议院，可能加强财政约束，加码财政刺激的预期有所下行，联储收紧进程或不会过快加速。但从美国联邦基金利率期货的数据来看，当前市场认为美联储四季度加息至2.25%~2.5%的概率仍超80%。3）10月20日，财政部、国家税务总局会同有关部门起草的《个人所得税专项附加扣除暂行办法（征求意见稿）》发布。子女教育、继续教育、大病医疗、住房贷款利息或住房租金，以及赡养老人等专项可附加扣除。继前期研发费用税前加计扣除规则调整后，减税降费类政策有序出台短期修复市场的风险偏好。
融资融券余额：截至10月18日周四，融资融券余额7770.39亿，较上周下降0.69%。
中美贸易争端升级，企业三季报低于预期，信用传导不畅。
截至10月19日，央行共有1笔逆回购，总额为300亿元；一笔国库现金定存到期，金额为1500亿元；公开市场操作净回笼（含国库现金）1200亿元。R007本周上涨0.06BP至2.61%，SHIB0R隔夜利率上涨0.60BP至2.445%；长三角和珠三角票据直贴利率本周都下降，长三角下跌5.00BP至3.20%，珠三角下跌5.00BP至3.25%；期限利差本周下跌2.96BP至0.66%；信用利差下跌3.91BP至0.89%。
基金规模：本周新发股票型+混合型基金份额为411.64亿份,上周为14.18亿份；本周基金市场累计份额净增加13.07亿份。
3下周公布数据一览
经济数据：
房地产：Wind30大中城市成交数据显示，截至2018年10月19日，30个大中城市房地产成交面积累计同比下跌8.80%，与上周跌幅相同，30个大中城市房地产成交面积月环比下降18.83%，月同比下降1.54%，周环比上涨3.14%。国家统计局数据，1-9月房地产新开工面积15.26亿平方米，累计同比上涨16.45%，相比1-8月增速上涨0.54%；9月单月新开工面积1.93亿平方米，同比上升20.29%；1-9月全国房地产开发投资88665亿元，同比名义增长9.95%，相比1-8月增速下降0.16%，9月单月新增投资同比名义增长8.93%；1-9月全国商品房销售面积11.93亿平方米，累计同比上涨2.85%，相比1-8月增速下降1.14%，9月单月新增销售面积同比下降3.59%。
日本：周一公布日本8月工业产出同比终值0.2%，低于前值0.6%；周四公布日本9月未季调商品贸易帐1395.61亿日元，高于预期值-451亿日元，高于前值-4446亿日元；周五公布日本9月CPI同比1.2%，低于预期值1.3%，低于前值1.3%；
1本周策略观点
? 总量测算：专项附加扣除后，共计新增减税额1400亿元。若新增减税额均用于居民消费支出，预计增厚社会零售总额0.38%。
AH溢价指数：本周A/H股溢价指数上涨至122.94，上周A/H股溢价指数为122.67。
维持“水穷处，候佳音”。全球流动性拐点下需要等待政策底效果显现，继续建议配置对全球流动性拐点不敏感、且契合扩内需路线的必需消费（医药生物、食品饮料、零售），以及政策底至市场底过程中获得超额收益概率较高的大金融（银行、保险）。短期市场流动性风险缓和，质押比例高但质地较好的标的，以及券商板块有望在反弹中获取更大的弹性。
港口：9月沿海港口集装箱吞吐量为1927.86万标准箱，高于8月的1919.99万标准箱，同比上涨5.27%。
2
汽车：乘联会数据，10月第2周乘用车零售销量同比下跌12.7%，较10月第1周-49.0%有所上升。
●A股中期仍处水穷处，当前迎来阶段企稳
10月22日周一：日本8月所有产业活动指数环比
10月26日周五：美国三季度实际GDP年化季环比初值；美国10月密歇根大学消费者信心指数终值
●继续配置必需消费+大金融，弹性围绕股权质押风险缓和
2.2股市特征
回顾历次权威人士发声A股市场或稳定市场措施的出台，如94年的三大救市政策；04年国务院副总理黄菊敦促加快资本市场改革和健康发展；08年央行联合保监会、银监会、证监会四部委下发《关于金融支持服务业加快发展的若干意见》稳定市场情绪；12年国务院总理温家宝强调提振股市信心；13年证监会主席肖钢首度发声支持A股；15年央行、国资委、证监会、保监会四部委及中金所于同日陆续发声等，均取得了较为正面的作用，之后市场迎来阶段反弹或缓和下行幅度的概率高。
报告摘要
? 测算过程：
? 测算基础：2017年缴纳个税人数为1.87亿人次（3500元/月为门槛），2018年10月1日后上调个税起征点为5000元/月，个人所得税的纳税人占城镇就业人员的比例将由现在的44%降至15%，缴纳个税人数大约为6400万人。预计全国年所得12万元以上（月收入1万元以上）占就业人数比重为2%，约1500万人。
●个税专项附加扣除落实后，减税量级或达千亿
固定资产投资：2018年1-9月份，全国固定资产投资（不含农户）483442亿元，同比增长5.4%，增速比1-8月份小幅回升0.1个百分点,壓力禿。其中，民间固定资产投资301664亿元，同比增长8.7%。
风险提示：
水泥：本周全国水泥市场价格环比上涨0.8%，价格上涨区域主要是中南地区。全国高标42.5水泥均价环比上周上涨0.74%至433.8元/吨。其中华东地区均价环比上周保持不变为482.14元/吨，中南地区涨1.99%至469.17元/吨，华北地区保持不变为409.0元/吨。
人民币外汇占款：9月末央行口径人民币外汇占款余额较上月减少1193.95亿元至21.4万亿元，降幅较上月明显扩大。
9月社融统计口径调整后同比增速10.6%继续下行，信用传导效果仍需等待。关注美中期选举对联储加息缩表进程的影响。个税改革等税费减免举措降低A股长期股权风险溢价需经历落地量变到质变的过程。
美国：周一公布美国9月零售销售环比0.1%，与前值持平，低于预期值0.6%；周二公布美国9月政府预算1191亿美元，高于预期值830亿美元，高于前值79亿美元；美国9月工业产出环比0.3%，高于预期值0.2%，低于前值0.4%；周三公布美国9月新屋开工120.1万户，低于预期值121万户，低于前值126.8万户；周四公布美国10月费城联储制造业指数22.2，高于预期值20，低于前值22.9；周五公布美国9月成屋销售总数年化环比-3.4%，低于预期值-0.9%，低于前值-0.2%；
●全球流动性拐点下A股中期仍需观察：信用传导、改革举措
? 从逻辑上来讲，本次专项附加扣除人均增收在千元/月以下，而边际变化最大的月入万元以下人群为每月增收0-290元，非高收入人群的每月小额增收，或更利好大众消费：食品饮料、餐饮、医疗养老、影视等。
限售股解禁：本周限售股解禁253.75亿元，预计下周解禁360.41亿元。
化工：化工品价格稳中带跌，价差涨跌相当。国内尿素跌0.66%至2165.71元/吨，轻质纯碱（华东）涨0.88%至1890.00元/吨，PVC(乙炔法)跌1.75%至6698.57元/吨，涤纶长丝（POY）跌0.51%至11078.57元/吨，丁苯橡胶跌0.98%至12314.29元/吨，纯MDI跌4.32%至23235.71元/吨，国际化工品价格方面，国际乙烯跌3.01%至1012.43美元/吨，国际纯苯跌2.54%至816.50美元/吨，国际尿素涨2.66%至308.29美元/吨。
2. 专项附加扣除数据：个税起征点为六万元/年；专项附加扣除实施后，若满足除大病医疗之外的所有专项附加扣除上限，则每年可扣减55,200元，月收入万元以下基本无个税缴纳，人均每月增收在0-290（3000*3%+2000*10%）元之间。这部分人群年度减税总额约为（4900万人*12个月*290元）/2（月收入取5千元-1万元均值）=850亿。